Лента новостей
    ОПРОС

Какую сферу бизнеса в Грузии Вы считаете наиболее привлекательной?

Туризм и отельный бизнес
Строительство
Промышленность
Сельское хозяйство
Общественное питание
Вас не привлекает бизнес в Грузии
 

КАПИТАЛ

Биржевые горизонты

Ираклий КИРТАВА
генеральный директор BG Capital,
член рабочей группы по законопроекту
«О рынке ценных бумаг» Бизнес-ассоциации Грузии

Основной причиной неразвитости в Грузии фондового рынка является то, что со времени создания всех его инфраструктурных звеньев (с 2000 года) до сего дня не существовало сформировавшегося взгляда на многостороннюю миссию, лежащую на рынке капитала в плане развития экономики страны. Соответственно, не было поставлено ключевых задач, которые должны были быть осуществлены в ближайшем будущем и/или в долгосрочной перспективе в результате развития фондовой индустрии. Все проекты и законодательные изменения, осуществленные в условиях отсутствия концептуального взгляда и стратегического плана, могут служить выполнению лишь конкретной задачи либо определенным краткосрочным целям, но они не могут обеспечить развития рынка ценных бумаг, его инфраструктуры, а также ликвидности финансовых инструментов.

Необходимо учесть и то, что законодательство, принятое без включения в законотворческий процесс широкого круга профессионалов и заинтересованных бизнес-кругов, всегда содержало (и содержит) риск того, что подобные изменения будут служить скорее взглядам и интересам малой группы, конкретных инициаторов, нежели развитию финансовых рынков и улучшению инвестиционного климата в целом.

Концептуальные приоритеты обязательно должны быть определены с учетом международного опыта и последних тенденций развития финансовых рынков, а также масштабов Грузии и ее экономического потенциала. Программа развития фондового рынка должна основываться на поэтапном, эволюционном развитии, чтобы представители инфраструктуры заранее смогли бы адаптироваться к планируемым изменениям. Необходимо осуществление содействия для улучшения объемов и финансовых показателей рынка; расширения ареала деятельности участников рынка и, вместе с тем, улучшения качества обслуживания; роста прозрачности, подотчетности и создания необходимых мотиваторов для обеспечения ликвидности финансовых инструментов; внедрения международных стандартов корпоративного управления и повышения степени защищенности интересов инвесторов.

Только путем внедрения концепции развития рынка капитала и последовательной программы ее исполнения будет достигнуто формирование привлекательной инвестиционной среды, что создаст предпосылки для того, чтобы рынок капитала сыграл свою важную и многостороннюю роль в экономике Грузии.

КОНЦЕПЦИЯ В ПРОЕКТЕ

После нескольких месяцев работы, в начале этого года командой профессионалов был подготовлен проект концепции развития рынка капитала Грузии, который представляет собой достаточно солидный документ, содержащий обзор местного рынка (в том числе, отдельных вопросов и инфраструктуры), анализ лучшей международной практики и глобальных тенденций, в котором также представлены на рассмотрение пути решения проблем и обеспечения перспектив.

Мы надеемся, что этот проект в значительной степени пригодится правительству и властям в целом в процессе разработки экономической стратегии, одной из важных составных частей которой должно быть развитие рынка капитала.

Примечательно, что с целью усовершенствования и развития проекта с января 2013 года идет рассмотрение концепции совместно со специалистами, различными представителями бизнеса, юристами, в финансовых кругах. У концепции уже есть довольно много сторонников, и мы, соавторы концепции, приветствуем критичные замечания и мнения заинтересованных лиц, основанные на квалифицированном анализе и аргументации.

Проект концепции рынка капитала вызвал заинтересованность Бизнес-ассоциации Грузии (BAG). В ассоциации была создана специальная группа, рассмотрение концепции состоялось в Финансовом комитете, и ассоциация дала возможность нам, ее авторам, провести презентацию в довольно представительной аудитории бизнес-кругов, чтобы содействовать процессу формирования общих принципиальных позиций и долгосрочного взгляда в отношении развития рынка капитала.

В конце марта этого года произошло инициирование законопроекта, предусматривающего существенные изменения в законе «О рынке ценных бумаг». И фактически стало необходимым проведение целого ряда работ в процессе анализа предлагаемых законодательных изменений, установления их соответствия международной практике, подготовки и рассмотрения аргументации. Этот факт, к сожалению, оказался преждевременным и необоснованным конкретными результатами процесса обсуждения концептуальных тем в широких кругах.

Хочу отметить, что принципиальные вопросы, которые по сей день являются наиболее проблематичными темами инициированного законопроекта, по мнению многих специалистов и представителей бизнеса, не только не будут способствовать развитию, но и дискредитируют цивилизованный организованный фондовый рынок, поскольку не основываются на международной практике развития финансовых рынков, требованиях и нуждах участников этих финансовых рынков и принципах свободного конкурентного рынка.

Бизнес-ассоциация Грузии и группа, работающая над концепцией развития рынка капитала, провела важную работу в процессе рассмотрения предложенного законопроекта (изменений в законе «О рынке ценных бумаг») и формирования совместных комментариев, аргументации и формулировок, вносимых в законопроект изменений. Нужно отметить, что Бизнес-ассоциация Грузии является неправительственной, аполитичной, некоммерческой, независимой организацией и объединяет более 60 крупных и средних коммерческих организаций. Ассоциация - одно из крупнейших бизнес-объединений в Грузии. Членами ассоциации являются ведущие компании из различных сфер бизнеса, в том числе, местное производство, банковско-финансовая и страховая сферы, информационные и коммуникационные технологии, телекоммуникации, транспорт, перевозки, производство продовольственных продуктов и напитков, строительство, производство, добыча и переработка строительных материалов, тяжелая промышленность и т.д.

Ассоциация, как было отмечено, объединяет компании, наиболее заинтересованные и обладающие наибольшим потенциалом в плане привлечения альтернативного капитала путем публичного предложения. В Ассоциации создана группа, которая работает над подготовкой комментариев бизнес-сектора в связи с указанным законопроектом. С этой целью в Бизнес-ассоциации Грузии состоялось немало рассмотрений законопроекта с ее членами. Финансовый комитет ассоциации также организовал специальную встречу с руководящими лицами Фондовой биржи, чтобы прийти к единому мнению по тем инициированным изменениям, с которыми не соглашались многие из ведущих специалистов финансового рынка и представителей бизнес-кругов. Но, к сожалению, соглашения по нижеуказанным принципиальным вопросам законопроекта достигнуто не было.

ПРОСЧЕТЫ ЗАКОНОПРОЕКТА

Представленный законопроект содержит определенные угрозы, что может помешать росту инвестиционного потенциала страны. Постараюсь кратко представить 4 основных проблемных вопроса законопроекта, а также аргументы и комментарии Бизнес-Ассоциации Грузии и включенных в рабочий процесс специалистов.

1. Одним из основных принципиальных замечаний к представленным изменениям является то, что инициированным законопроектом существующим ныне (лицензированным и действующим в настоящее время) бирже и центральному депозитарию даются эксклюзивные права в организации публичных торгов. В том числе:

o Ни одна другая биржа, ни один депозитарий не смогут получить в Грузии новую лицензию, поскольку:

а) не смогут представить документ о признании ее/его саморегулирующейся организацией, что, согласно этим изменениям, требуется в качестве лицензионных документов (поскольку в предлагаемом разъяснении понятия «саморегулирующаяся организация» записано, что это лицензированная биржа либо центральный депозитарий; признать их в качестве СРО может комиссия, и заранее такой документ не может получить ни одно нелицензированное лицо);

б) согласно этим изменениям, комиссия не должна выдавать новую лицензию, если уже существуют лицензированная биржа или депозитарий (в последней редакции формулировка изменилась, и была внесена запись в связи с обязательством экономического обоснования).

o Деятельность в Грузии развитых бирж и центральных депозитариев без местной лицензии блокируется.
o Блокируется любая попытка того, чтобы кто-либо еще осуществил организацию торгов (в том числе, в случае внебиржевого публичного размещения); подобная деятельность будет относиться к лицензированной деятельности Фондовой биржи.

o Местным компаниям блокируется размещение ценных бумаг на другие иностранные биржи до тех пор, пока они не будут допущены в листинг местной биржи, то есть, ограничивается привлечение иностранного капитала.

2. Законопроект повлечет смешение сделок по первичному размещению ценных бумаг и биржевых торгов на вторичном рынке, что явится следствием изъятия из статей закона термина «вторичный». Эмитент вправе осуществить первичное размещение и вне биржи, но на эмитентов ценных бумаг, допущенных на Фондовую биржу, в отношении транзакций по увеличению капитала (частных и публичных эмиссий), инициированными изменениями накладывается обязательство по фиксированию на Фондовой бирже цены и объема сделок. Это влечет попытку узаконивания выплаты Бирже комиссионных и на первичное размещение ценных бумаг (в настоящее время комиссионные за фиксирование на бирже составляют 0,1% без верхнего предела). Почему неприемлемо это изменение? Транзакции по первичному размещению подотчетного предприятия подлежат публичности (в том числе, в виде предварительного проспекта при публичном предложении и последующего отчета по размещению эмиссии), и недопустимо существование дополнительного обязательства в связи с фиксированием этих сделок на бирже, что повлечет неоправданную излишнюю регуляцию.

На эмитентов, увеличивающих капитал и привлекающих инвестиции, нельзя накладывать законом обязательство выплаты каких-либо комиссионных за эти транзакции какому-либо из субъектов инфраструктуры рынка (за исключением случаев, когда эмитент и/или агент по размещению осуществляют размещение акций новой эмиссии посредством Фондовой биржи).

3. В соответствии с проектом, растет риск такой интерпретации закона, что под фиксирование на бирже могут подпасть сделки, которые по своему содержанию не являются биржевыми торгами.
Прецеденты подобной интерпретации существовали и в прошлом, поэтому требуются четкие формулировки, не допускающие такой возможности, в частности:

o В законе однозначно должна быть сделана запись о том, что на бирже заключаются и фиксируются сделки только типа купли-продажи.

o Также должен быть дан перечень типов сделок, на которые не распространяется обязательство по заключению сделок на бирже и/или их фиксированию (в том числе, сделки в связи с залогом, наследованием, обменом ценных бумаг на глобальные депозитарные расписки и другие сделки, когда не меняется бенефициарный владелец, внебиржевые сделки по первичному размещению новых эмиссий, а также сделки по обязательной продаже или тендерному предложению, по которым заранее установлена справедливая цена, по которой происходит выкуп и соответствующий документ считается публичным документом).

4. Согласно инициированному законопроекту, возникнет обязательство по заключению сделок на ценные бумаги, которые допущены в биржевую торговую систему только на бирже. То есть, налицо попытка запретить законом внебиржевые сделки.

o Было бы понятнее, если бы такое требование распространялось только на ценные бумаги, допущенные в листинг биржи, поскольку у компаний, допущенных в листинг - договорные отношения с биржей, чего нет у других, допущенных на биржу (нелистинговых) компаний, и их допуск на биржу происходил без решения предприятий-эмитентов. У листинговых компаний есть обязательство в отношении ликвидности ценных бумаг, что находится в соответствии с определенными требованиями на заключение сделок на бирже. В международной практике на допущенные в листинг ценные бумаги распространяются определенные мотиваторы (в том числе, налоговые льготы), что тоже бы сбалансировало существование больших требований к этим листинговым компаниям и способствовало бы ликвидности их ценных бумаг.

o Согласно сегодняшнему законодательству, внебиржевые сделки по всем допущенным на биржу ценным бумагам компаний подлежат требованиям - фиксированию на Фондовой бирже (это, согласно действующим сегодня правилам биржи, влечет обязательство по выплате тех же комиссионных, что и во время заключения сделок в ее торговой системе). Появление дополнительного обязательства в отношении того, чтобы сделки по любой допущенной на биржу неликвидной ценной бумаге, на которую месяцами не заключаются сделки, обязательно бы заключались в торговой системе биржи, необоснованно.

o В результате изучения практики развитых стран и Евросоюза можно сказать, что в этих странах, да и в большинстве развивающихся стран, нет обязательства, чтобы только в торговой системе биржи регистрировались все сделки по допущенным на биржу ценным бумагам (эта норма не распространяется, в том числе, и на ценные бумаги, допущенные в листинг). Запрет/ограничение внебиржевых сделок встречается нам лишь в нескольких странах, например, подобная регуляция существует в Ираке, Узбекистане и Беларуси (впрочем, там есть и определенная возможность заключения внебиржевых сделок. Если мы профессионально подойдем к вопросу, то не сможем сказать, что сделки на ценные бумаги заключаются в конкурентной среде, если сторонами сделки в торговой системе биржи являются клиенты одной и той же брокерской компании, а брокерская компания лишь фиксирует сделки в торговой системе биржи.

Подобные изменения ни в коей мере не обеспечат стимулирования фондовой активности и реального интереса в отношении ценных бумаг и роста их ликвидности. Нужно, чтобы любой профессионал, который готовит проект изменений подобной важности, обсуждал его с членами биржи, участниками фондового рынка и заинтересованными сторонами, которых эти изменения непосредственно касаются.

На слушаниях в финансово-бюджетном комитете парламента Грузии этим принципиальным вопросам было уделено особое внимание, и было принято решение, что все эти вопросы должны быть проанализированы в условиях рассмотрения в экспертных кругах, и изменения в законодательство должны быть осуществлены в результате учета лучшей международной практики.

МИФЫ И РЕАЛЬНОСТЬ

В разное время распространялась информация о том, что у Грузии есть потенциал за счет пенсионной реформы за несколько лет осуществить аккумулирование пенсионных сбережений на десятки миллиардов долларов, которые обеспечат ликвидность рынка ценных бумаг. В связи с этим обязательно отметить, что, в первую очередь, необходимо сделать детальный анализ, должны быть учтены международная практика-опыт (в том числе изучены недостатки, выявленные во время пенсионных реформ в разных странах). Власти, правительство, регулятор и Фондовая биржа должны провести серьезную работу для того, чтобы были созданы все предпосылки для появления реально ликвидных ценных бумаг. Должно уделяться внимание процессу выявления качественных эмитентов и финансовых инструментов, должны быть учреждены критерии и требования в отношении подотчетных компаний, листинговых компаний в связи с качеством их финансовой прозрачности и отчетности (и постепенного роста качества), а также показателями ликвидности ценных бумаг. Недопустимо предполагать, что может быть осуществлено размещение сумм пенсионных сбережений в высокорисковые ценные бумаги, на которые исторически месяцами и годами не заключаются сделки (это большинство допущенных на Фондовой бирже компаний с неадекватным качеством отчетности и потенциалом ликвидности в соотношении с такими целями). Подобными непродуманными действиями на начальном этапе может быть осуществлено обеспечение показной ликвидности. Однако бесспорно, что вследствие подобного неоправданного инвестирования произойдет дискредитация пенсионной реформы, и, что самое важное, может быть нанесен непоправимый ущерб всей финансовой системе.

Необходимо проанализировать, какие экономические результаты, параллельно ожиданию позитивных эффектов, может повлечь создание на фондовых рынках избыточной ликвидности. Пенсионная реформа обязательно должна быть осуществлена только в условиях фундаментальных исследований, формирования долгосрочной программы, создания соответствующих предварительных проектов законодательных изменений и проведения разумных подготовительных мероприятий на фондовых рынках.

Зачастую, когда идет публичное обсуждение темы развития рынка ценных бумаг, распространяется информация, которая, не соответствуя действительности, вводит в заблуждение общество и становится основанием для неправильных заключений.

Например:

1. Несколько раз прозвучало, что в Грузии были (или есть) десятки тысяч акционерных обществ, тогда как, по информации департамента статистики, их количество никогда не превышало 2 000. В то же время, количество АО, ведущих свои реестры у регистраторов, не превышает 800.

2. Были заявления о том, что на Фондовой бирже Грузии функционировало до 40 брокерских компаний, тогда как, по статистике самой Фондовой биржи, сделки заключались максимум 17 брокерскими компаниями. Из них половина действительно закрылась из-за законодательных изменений, требований к капиталу в соответствии с директивами Евросоюза и малого объема рынка. В рамках концепции рассматривается такой вариант, чтобы помимо генеральной лицензии существовала возможность получения лицензии теми брокерскими компаниями, которые будут осуществлять обслуживание по меньшему числу конкретных видов деятельности, и к которым будут меньшие требования в отношении капитала, однако необходимо учесть, что эта норма должна прийти в соответствие с требованиями евродиректив.

3. Желательно и обязательно, чтобы во время телеобсуждений о привлекательности инвестирования в ценные бумаги внимание акцентировалось на типах ценных бумаг и характерных для них рисках. Обязательно нужно учесть явления, выявленные на рынках ценных бумаг в период мирового кризиса и уделить особое внимание диверсификации инвестиционного портфеля и инвестированию в качественные и ликвидные финансовые инструменты разного типа, с точки зрения сбалансирования рисков.

Критически важно, чтобы в процессе развития рынков капитала в стране мы бы не оказались в плену ошибочных, поверхностных выводов. Должен быть сделан правильный анализ статистической информации, накопленной на Фондовой бирже на протяжении лет. Необходимо осознать что, акцент должен делаться не на постановке Фондовой биржи в привилегированное положение, а на том, какое значение имеют для фондового рынка финансовые показатели компаний, их величина и потенциал, качество финансовой прозрачности и культуры корпоративного управления, отношение институциональных международных инвесторов к стране, рынку, конкретным эмитентам. Упорядочение подобных концептуальных и ключевых вопросов является первейшей задачей и заботой.

Непринятие во внимание лучшей международной практики, сделанные в пику концептуальным взглядам поверхностные выводы и созданные без детального анализа ложные мифы будут только препятствовать развитию рынка ценных бумаг.

На данном этапе самое главное - чтобы все участники рынка ценных бумаг, представители Фондовой биржи, центрального депозитария, регистраторов, брокерских компаний, банков, страховых пенсионных схем, инвестиционных фондов, допущенных на биржу эмитентов, ведущих компаний и всех заинтересованных сторон, в том числе, крупных бизнес-ассоциаций включились бы в процесс рассмотрения и усовершенствования проекта развития рынка капитала Грузии и совместно получили бы оптимальные результаты.

Законодательство по рынку ценных бумаг должно быть изменено с учетом долгосрочного концептуального взгляда в отношении развития рынка капитала, что должно основываться на лучшей международной практике и анализе глобальных тенденций. Должно быть уделено внимание росту степени прозрачности и финансовой отчетности компаний; учреждению надлежащих критериев в отношении подотчетности компаний; созданию мотиваторов для того, чтобы желание публичных эмиссий и вхождения в листинг Фондовой биржи возникло у ведущих предприятий и, соответственно, появились бы привлекательные для инвесторов ликвидные ценные бумаги; формированию стандартов упрощенной сдачи в электронном виде отчетов и публичной информации, а также создания и распространения электронной информации; улучшению взаимоотношений с международными институтами и институциональными инвесторами; включенности местных финансовых институтов в фондовую деятельность; общественному образованию по вопросам рынка ценных бумаг и появлению слоя мелких инвесторов.

 
 
 
 
333